¿Es la renta fija realmente «fija» o puede perder dinero con bonos del Estado?

Para el ahorrador conservador español, la expresión «renta fija» siempre ha sido sinónimo de tranquilidad, un refugio seguro frente a la volatilidad de la bolsa. La idea es sencilla: prestar dinero al Estado o a una gran empresa a cambio de un interés pactado y la devolución del capital en una fecha futura. Sin embargo, la reciente subida de tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE) ha sacudido esta aparente certeza, provocando que muchos inversores vean cómo el valor de sus carteras de bonos disminuía, a pesar de tener en sus manos los activos teóricamente más seguros. Esta situación genera una pregunta angustiosa: ¿cómo es posible perder dinero con algo que se llama «fijo»?

La respuesta habitual se limita a decir que «los precios de los bonos bajan cuando los tipos suben», una explicación tan correcta como insuficiente. Esta afirmación no calma la ansiedad del inversor que busca alternativas a los depósitos bancarios y que ahora desconfía de todo. El problema no es que la renta fija tenga riesgos, sino que estos riesgos a menudo se explican con una jerga financiera que resulta intimidante y abstracta. Se habla de «duration», «spread de crédito» o «curva de tipos», conceptos que alejan al ciudadano de a pie en lugar de empoderarlo.

Pero, ¿y si la clave no estuviera en convertirse en un experto en mercados de deuda, sino en disponer de un «termómetro del riesgo» intuitivo? Este artículo adopta precisamente esa perspectiva. En lugar de repetir las platitudes del sector, vamos a desglosar los mecanismos reales que mueven el valor de sus bonos de una forma que pueda entender y, sobre todo, utilizar. Le daremos las herramientas para medir la «temperatura» de cada inversión, para decidir qué «precio justo» exigir por asumir un riesgo adicional y para navegar el entorno actual con una prudencia activa, no con un miedo paralizante. A lo largo de las siguientes secciones, aprenderá a transformar la incertidumbre en un conjunto de reglas prácticas para proteger su capital.

Para facilitar la comprensión de estos conceptos, hemos estructurado este guía de forma progresiva, desde el mecanismo fundamental que explica las caídas de valor hasta las decisiones prácticas que deberá tomar para construir una cartera adaptada a su perfil.

¿Por qué baja el valor de sus bonos antiguos cuando suben los tipos de interés del BCE?

La razón principal por la que un inversor conservador puede ver «pérdidas» en su cartera de renta fija se explica con una analogía muy simple: el mecanismo del balancín. Imagine que usted compró el año pasado un Bono del Estado a 10 años que le paga un cupón del 1% anual. En ese momento, era una oferta razonable. Ahora, imagine que el BCE sube los tipos de interés y el Tesoro Público emite nuevos bonos, idénticos a los suyos, pero que ofrecen un 3% anual. Si usted quisiera vender su bono antiguo en el mercado secundario (un mercado donde los inversores se compran y venden bonos ya emitidos), ¿quién le compraría un bono que paga un 1% si puede conseguir uno nuevo que paga un 3%?

Nadie, a menos que usted baje el precio de su bono. Para que su bono del 1% sea tan atractivo como el nuevo del 3%, tendrá que venderlo con un descuento. Esa diferencia es la «pérdida» de valor que ve reflejada en su cartera. Es importante entender que no es una pérdida real si mantiene el bono hasta el vencimiento, ya que en esa fecha el Estado le devolverá el 100% del valor nominal que invirtió. El problema surge si necesita el dinero antes y se ve forzado a vender a precios de mercado.

Este fenómeno se ha visto claramente en España. A medida que las expectativas sobre las decisiones del BCE cambiaban, el valor de la deuda existente fluctuaba. Por ejemplo, en 2023, los bonos del Estado a 5 años ofrecían de media un 3,14%, mientras que las letras apenas llegaban al 1,5%. Sin embargo, la situación se invirtió con las subidas de tipos: en 2024, las letras pasaron a pagar un 3,51%, haciendo que esos bonos antiguos a 5 años perdieran atractivo y valor de mercado. Los datos actuales reflejan este nuevo escenario, donde, por ejemplo, el rendimiento del bono español a 10 años alcanzó el 3,27% a finales de 2023, consolidando un entorno muy diferente al de hace apenas dos años.

¿Cómo comprar Letras del Tesoro directamente en el Banco de España sin pagar comisiones al banco?

Para el ahorrador que busca la máxima seguridad y quiere evitar la volatilidad de los bonos a más largo plazo, las Letras del Tesoro son el producto estrella. Su corto vencimiento (3, 6, 9 o 12 meses) las hace mucho menos sensibles al «mecanismo del balancín». Además, existe una forma de comprarlas que es desconocida para muchos: directamente a través del Banco de España, evitando así las comisiones de custodia que suelen aplicar las entidades financieras, que pueden mermar significativamente la rentabilidad final.

El proceso es más sencillo de lo que parece y se puede realizar tanto de forma presencial como online, dotando al ahorrador de una autonomía total. Realizar esta gestión directamente con el organismo emisor no solo supone un ahorro económico, sino que también transmite una mayor sensación de control y seguridad, al no haber intermediarios en la operación. Es un acto administrativo que le conecta directamente con la fuente de la inversión.

El procedimiento, aunque requiere seguir unos pasos formales, está al alcance de cualquier ciudadano. La clave está en abrir una «Cuenta Directa» en el Banco de España, que funcionará como su cuenta de valores para la deuda pública. A partir de ahí, podrá participar en las subastas periódicas que convoca el Tesoro Público. Esta opción es especialmente interesante para planificar la gestión de la liquidez a corto plazo, sabiendo que se obtiene una rentabilidad competitiva con el respaldo directo del Reino de España y sin costes añadidos.

Bonos de empresas o deuda pública: ¿cuánto interés extra debe exigir para asumir el riesgo de quiebra?

Una vez que domina la deuda pública, es natural preguntarse por los bonos corporativos, que a menudo tientan con rentabilidades superiores. Aquí entra en juego un nuevo concepto en nuestro «termómetro del riesgo»: el riesgo de crédito o de quiebra. Mientras que la probabilidad de que el Reino de España no pague su deuda es extremadamente baja, una empresa, por muy sólida que sea, siempre tiene un riesgo de impago mayor. Para compensar al inversor por asumir ese peligro adicional, los bonos corporativos deben ofrecer un «extra» de rentabilidad. La pregunta clave es: ¿cuánto extra es suficiente?

Este diferencial de rentabilidad se conoce como «spread de crédito». Como regla general para el mercado español, los bonos corporativos suelen ofrecer entre 100 y 300 puntos básicos (es decir, entre un 1% y un 3%) más que los bonos del Estado de vencimiento similar. Si un Bono del Estado a 5 años ofrece un 3% y un bono de una empresa sólida con el mismo vencimiento ofrece un 3,2%, el «salario» por asumir el riesgo es demasiado bajo. Si, en cambio, ofrece un 4,5%, la compensación empieza a ser interesante y merece un análisis más profundo.

Para ayudar en esta evaluación, existen las agencias de calificación (como S&P, Moody’s o Fitch), que asignan notas a la solvencia de los emisores. Una calificación de «BBB-» o superior se considera «grado de inversión», indicando un riesgo de impago relativamente bajo. Por debajo de esa nota, entramos en el territorio del «alto rendimiento» (high yield), donde el riesgo se dispara. Para un inversor conservador, la prudencia dicta mantenerse, como norma general, en el terreno del grado de inversión.

Como bien resume el equipo de análisis de Renta 4, la lógica es implacable, y es fundamental que el ahorrador la interiorice antes de dar el paso de la deuda pública a la privada:

A mayor posibilidad de que se cumplan los pagos, menor riesgo. Los bonos corporativos suelen ser más rentables que los del Estado porque el riesgo que asume el inversor es mayor.

– Análisis de Renta 4, Portal de Renta Fija de Renta 4

Bonos a corto o largo plazo: ¿qué vencimiento elegir si cree que los tipos van a bajar pronto?

El tercer factor a calibrar en su «termómetro del riesgo» es el vencimiento. No es lo mismo prestar dinero a 12 meses que a 10 o 30 años. Cuanto más largo es el plazo, mayor es la sensibilidad del precio del bono a los movimientos de los tipos de interés. Este concepto, conocido en finanzas como «duración», puede entenderse de forma intuitiva: un bono a largo plazo tiene más «tiempo» para quedarse desactualizado si los tipos de interés del mercado cambian. Por tanto, su precio fluctuará de forma mucho más acusada.

Aquí es donde entra en juego la prudencia activa. Si sus expectativas son que el BCE va a bajar los tipos de interés en el futuro próximo, comprar bonos a largo plazo puede ser una estrategia interesante. Siguiendo el «mecanismo del balancín» a la inversa, una bajada de tipos haría que los nuevos bonos ofrecieran menos rentabilidad, por lo que sus bonos antiguos, con cupones más altos, se revalorizarían. Podría obtener no solo el cobro del cupón, sino también una ganancia de capital si decidiera venderlos. Un claro ejemplo se vio en el mercado español: el bono español a 10 años mostró una gran volatilidad ante las expectativas de recortes del BCE, con movimientos mucho más pronunciados que las Letras a 12 meses.

Por el contrario, si espera que los tipos sigan subiendo o simplemente no quiere asumir ese riesgo de volatilidad, la estrategia conservadora por excelencia es concentrarse en los vencimientos cortos (de 3 meses a 2 años). Las Letras del Tesoro son el instrumento ideal en este escenario. Su precio apenas fluctúa y, al vencimiento, puede reinvertir su capital en nuevas Letras que ya recogerán los nuevos tipos de interés más altos. Para un ahorrador conservador, esta es la opción que garantiza mayor tranquilidad y protección del capital, aunque renuncie a las potenciales ganancias de capital de los bonos a largo plazo.

El peligro de los bonos con rentabilidades de doble dígito: ¿oportunidad o trampa de valor?

En su búsqueda de rentabilidad, es posible que se encuentre con ofertas de bonos que prometen rendimientos del 8%, 10% o incluso más. En un entorno donde los bonos del Estado español ofrecen en torno al 3%, estas cifras pueden parecer una oportunidad de oro. Sin embargo, aquí es donde su «termómetro del riesgo» debe encender todas las alarmas. Estas rentabilidades de doble dígito casi siempre corresponden a bonos de «alto rendimiento» (high yield), un eufemismo para referirse a deuda emitida por empresas o gobiernos con una situación financiera muy precaria.

Estos bonos tienen una calificación crediticia por debajo del «grado de inversión» (inferior a BBB-), lo que significa que las agencias de calificación consideran que existe un riesgo de impago significativo. La alta rentabilidad no es un regalo, sino el «precio justo» que el mercado exige por la elevada probabilidad de que el emisor no pueda devolver el dinero. Invertir en estos activos es más parecido a una apuesta especulativa que a una inversión conservadora. Es una trampa de valor en la que muchos caen, atraídos por el cupón sin ser plenamente conscientes del riesgo de perder la totalidad del principal.

Para un inversor cuyo principal objetivo es la preservación del capital, la regla de prudencia debe ser tajante: desconfiar sistemáticamente de las rentabilidades que parecen demasiado buenas para ser verdad. La diferencia de rendimiento respecto a la deuda pública española es el indicador más claro del peligro. Mientras que un bono corporativo sólido puede ofrecer un 1-3% extra, los bonos high yield pueden presentar diferenciales de 5%, 7% o más. Este «extra» no es rentabilidad, es una prima por un riesgo que un perfil conservador no debería, en la mayoría de los casos, estar dispuesto a asumir.

Letras del Tesoro o depósitos: ¿qué elegir para el dinero que necesitará en 6 meses?

Para el ahorrador conservador, la decisión más común atañe al dinero que necesita mantener líquido y seguro a corto plazo, por ejemplo, para un gasto previsto en 6 meses. Históricamente, el depósito a plazo fijo ha sido el rey indiscutible. Sin embargo, con el nuevo entorno de tipos, las Letras del Tesoro se han convertido en un competidor formidable. Ambos son productos de muy bajo riesgo, pero presentan diferencias clave que conviene analizar.

La principal ventaja de las Letras del Tesoro en el entorno actual ha sido, a menudo, su mayor rentabilidad. Al comprar directamente en las subastas del Tesoro, se accede al tipo de interés del mercado mayorista, que suele ser más atractivo que el que los bancos ofrecen a sus clientes minoristas. Por otro lado, los depósitos bancarios cuentan con la protección del Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) español, que cubre hasta 100.000€ por titular y entidad. Aunque las Letras del Tesoro no tienen esta cobertura específica, están respaldadas directamente por el Reino de España, considerado el emisor más solvente del país, lo que en la práctica ofrece una seguridad máxima.

La liquidez es otro punto a considerar. Cancelar un depósito antes de tiempo suele conllevar una penalización sobre los intereses. Las Letras se pueden vender en el mercado secundario antes de su vencimiento, pero su precio podría ser ligeramente inferior o superior al de compra, introduciendo una pequeña incertidumbre. La siguiente tabla, basada en un análisis comparativo del mercado, resume las características clave para ayudarle a tomar una decisión informada.

¿Por qué el Euríbor negativo fue una anomalía histórica y qué esperar los próximos 10 años?

Para entender el panorama actual de la renta fija y por qué tantos ahorradores se sienten desconcertados, es crucial poner las cosas en perspectiva. El período que vivimos aproximadamente entre 2016 y 2022, con un Euríbor en terreno negativo, no fue la norma, sino una profunda anomalía histórica. Fue el resultado de una política monetaria ultraexpansiva del BCE, diseñada para combatir la deflación y estimular la economía tras la crisis financiera. Durante esos años, el concepto mismo de «ahorro remunerado» casi desapareció para los perfiles conservadores, que veían cómo los depósitos ofrecían un 0% y la deuda pública a corto plazo tenía incluso rentabilidades negativas.

Esta situación generó distorsiones importantes. Por un lado, empujó a muchos ahorradores a asumir más riesgos de los que les correspondían en busca de algo de rendimiento. Por otro, creó una falsa sensación de estabilidad en las cuotas de las hipotecas a tipo variable, cuyo posterior y abrupto repunte ha causado serias dificultades a muchas familias españolas. Para el inversor en renta fija, el entorno de tipos negativos era profundamente «insano», ya que era imposible obtener rentabilidades reales positivas en activos de bajo riesgo una vez descontada la inflación.

El regreso a tipos de interés positivos, aunque haya provocado caídas de valor en los bonos antiguos por el «mecanismo del balancín», es en realidad un retorno a la normalidad financiera. Un entorno con tipos al 2%, 3% o 4% es históricamente mucho más habitual que uno con tipos al 0% o negativos. ¿Qué podemos esperar para los próximos 10 años? Aunque es imposible predecir el futuro, el consenso de los analistas apunta a que difícilmente volveremos a ver la anomalía de los tipos cero. Lo más probable es un escenario de tipos más moderados que los actuales, pero claramente en terreno positivo. Esto es una buena noticia para el ahorrador conservador, que vuelve a tener a su disposición productos de bajo riesgo capaces de generar rentas y proteger el capital de la inflación de una manera que era imposible durante la pasada década.

¿Cómo saber si es realmente un inversor conservador antes de que llegue el primer crash?

Después de entender los mecanismos y los riesgos de la renta fija, llega la pregunta más importante, la que se debe hacer con total honestidad: ¿soy realmente un inversor conservador? Es fácil definirse como tal cuando los mercados suben, pero la verdadera aversión al riesgo solo se revela durante la primera caída importante. Muchos que se creían conservadores descubren, en medio del pánico, que no toleran ver su patrimonio disminuir ni siquiera temporalmente, y acaban vendiendo en el peor momento, materializando las pérdidas.

Ser un inversor conservador no es una etiqueta, es un comportamiento. Significa que la preservación del capital es su prioridad absoluta, por encima de la búsqueda de altas rentabilidades. Significa entender que para dormir tranquilo, debe renunciar a las ganancias espectaculares que otros puedan obtener asumiendo más riesgo. Antes de invertir un solo euro en algo que no sea un depósito bancario, es vital realizar un ejercicio de auto-evaluación. No se trata de un test psicológico, sino de cuantificar su tolerancia real a las pérdidas.

La clave es pasar de conceptos abstractos («no me gusta el riesgo») a cifras concretas («no soportaría perder más de 2.000 euros»). Un inversor verdaderamente conservador debe tener una visibilidad clara sobre qué parte de su patrimonio puede permitirse ver fluctuar y cuál debe permanecer intocable. Esta introspección es el cortafuegos más eficaz contra las decisiones impulsivas que destruyen el patrimonio a largo plazo.

Una vez que tenga una comprensión clara de los mecanismos de la renta fija y de su propio perfil de riesgo, el siguiente paso lógico es empezar a construir una cartera de inversión prudente y adaptada a sus objetivos financieros a largo plazo.